中国资本管制或已奏效 美元飙升无碍5月外储稳定

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尽管人民币在5月份贬值，但由于预期美联储即将加息，美元指数出现反弹，预计当月中国外汇储备仅比上个月略有下降。

中国官员将于6月7日宣布5月份的外汇储备规模。根据彭博社的调查，截至3日下午18点，彭博社统计的16位经济学家对外汇储备的预测中值为3.2万亿美元。尽管调查数据从上月末的3.219万亿美元下降了190亿美元，但仍将连续5个月保持在3.2万亿美元的稳定水平。

上月，美元指数上涨3.02%，这给以美元计价的中国外汇储备的估值带来了下行压力。然而，人民币有条不紊地下跌，对美元贬值了1.53%，年末和年初的人民币贬值没有引起恐慌，反映出央行的资本控制和汇率预期管理可能是有效的。根据彭博社5月份对外汇交易员的采访，没有明显迹象表明中国银行在那个月卖出了大量美元，买入了人民币。

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招商银行资产管理部高级分析师刘东亮告诉彭博，事实上，市场对人民币贬值的反应相对平淡，央行在5月份也没有大力干预市场，因此外汇储备的消耗自然很小。

流出量增加

德国商业银行(Commerzbank)经济学家和中国招商证券(China Chambers Securities)宏观经济研究主管谢持相同观点，他们表示，中国央行上个月没有明显干预。周浩还表示，央行的外汇管制措施，包括对银行客户购汇的监管，逐渐奏效，控制了资本外流的速度。

反映中国跨境资本流动的银行结售汇数据在4月份进一步改善。据官方数据显示，去年7月，我行代客户结售汇转为持续逆差后，上月逆差降至1501亿元，表明资本外流压力有所缓解。持续的贸易顺差也支撑了外汇储备。截至3日下午18: 00，彭博社对27位经济学家的预测数据显示，上月贸易顺差预测中值达到556亿美元，比4月份的455.6亿美元高出20%以上。

2015年8月，人民币意外贬值引发市场动荡，据彭博社经济学家估计，去年中国资本外流规模达到数万亿美元。中国人民银行采取市场干预和资本控制等一系列措施稳定人民币汇率后，市场情绪有所好转，中国外汇储备从3月底的3.213万亿美元增加到4月底的3.219万亿美元，这是近两年来连续两个月的首次增长。

然而，随着美联储加息的临近，一些市场参与者开始担心资本外流。高盛(Goldman Sachs)驻纽约首席外汇策略师罗宾布鲁克(Robinbrooks)和他的团队在周四发给客户的一份报告中写道，他们对人民币的看法已经完全转变为负面，去年8月11日和今年初汇率改革后发生的大规模资本外流可能会再次出现。

据彭博社(Bloomberg)数据，中国内地投资者上月通过沪港通买入了13.1亿元的港股，这是13个月来的最高水平，也是自2014年11月沪港通开通以来的第二高水平。

下降是可控的

展望下半年外汇储备变化，瑞银财富管理(UBS Wealth Management)首席中国经济学家、招商局谢仍持乐观态度。

谢指出，考虑到公投和美联储6、7月利率会议等风险事件，6、7月国际资本流动状况不会明显改善。未来两个月，外汇储备可能保持每月200亿美元左右的下降，但年初不会超过1000亿美元。胡一帆表示，央行对汇率预期的管理比以前复杂得多，资本外流的规模也受到越来越严格的资本管制的限制。

过去6个月，中国央行与外界在外汇政策上的沟通较以往明显改善，包括在货币政策执行报告中明确列出中间价定价机制的基本原则。

谢预测，5月份外汇储备下降带来的估值效应可能在250亿美元左右。此外，据判断，当月代客户结售汇仍有逆差，因此外汇储备下降可能超过250亿美元，预计将减少400亿美元至550亿美元。华宝信托(Huabao Trust)经济学家聂文预测，5月份以外，估值效应将缩水约400亿美元。他认为，中国正在实施一带一路战略，海外投资正在增加，适当的资本损失是正常的。

CICC分析师于、在研究报告中表示，鉴于美元走强带来的负面估值效应，预计5月份中国外汇储备将减少450亿美元。但他们对中国的资本外流持谨慎态度。

美联储的下一次加息将是对新人民币汇率机制的真正考验。他们写道，如果人民币因美元升值而贬值到一定程度，市场可能会担心PBOC方面是否会继续实施现行汇率机制。