又是骗你的 油价上涨是假涨？

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始于2月中旬的国际原油价格反弹注定会崩溃，而且不会持续太久。

这有点类似于2015年3月至6月的虚假复苏。在这两种情况下，油价的大部分回升都归因于市场情绪。与之前的复苏一样，库存太大，需求太弱，不足以支撑油价长时间上涨。

在过去的20天里，西德克萨斯轻质原油价格从2月中旬的每桶26.21美元上涨到上周的每桶38.5美元，涨幅为47%。

上图显示了2015年至2016年纽约商品交易所西德克萨斯轻质原油期货价格和ovx石油价格的波动情况。

一年前，西德克萨斯轻质油的价格在35天内从每桶43美元上涨到近61美元。就像现在一样，分析师认为油价已经见底。去年，油价在每桶60美元左右徘徊了37天，直到8月底才触及每桶38美元的新低。此后，油价一次又一次创出新低，在此次复苏开始前达到每桶近26美元的水平。

一年前，油价无法持续上涨，部分原因是原油库存比五年平均水平高出1亿桶。目前的原油库存比2015年假恢复期间的库存多5000万桶，而且这个数字还在增加。

上图显示了美国的原油库存。从图中不难看出，2016年库存高于上年同期。

国际原油库存与美国相似。经合组织原油库存为31亿桶，比2010年至2014年的平均水平高出4.31亿桶，比2015年高出3.59亿桶。美国原油库存占经合组织库存的近三分之一，为13.5亿桶。

2015年，美国原油消费和原油库存之间存在负相关关系。在2015年油价虚假回升期间，在西得克萨斯州轻质油价格跌至2009年3月以来的最低水平后，4月和5月消费开始增加，反应往往滞后几个月。2015年第一季度，原油平均价格为每桶47.54美元，而2010年11月至2014年9月，原油平均价格超过每桶99美元。

上图反映了2015年1月至2016年3月美国原油消费、库存和西德克萨斯轻质油价格的变化。

这与2015年4月后美国原油产量的下降是一致的。

上图反映了2014年1月至2017年11月美国原油产量和价格的历史和预期情况。

库存的净流出仍在继续，直到7月份，原油消费才出现下降，这是对6月份油价攀升至每桶60美元的反应。由于油价上涨，产量增加，然后油价再次下跌，达到新低，然后产量又开始下降。这一复杂的市场反应序列反映出当前市场对油价、产量和消费的轻微变化很敏感。

最重要的是，它表明一年前15美元的价格变化足以抑制消费。这对当前的价格复苏有着深远的影响。当前油价比基准高出12美元，高于2015年反弹时的价格。

为什么库存很重要？

尽管大多数分析师关注的是库存，但市场平衡通常被视为供求之间的简单平衡。与此同时，在美国能源署宣布原油产量而非供应量之前，分析师无法有把握地确定美国的石油产量。同样，美国能源署报告的是消费而不是需求。

这是因为供给和需求只能通过评估库存的变化以及库存如何影响产出和消费来决定。产量加上可用库存等于供应量。在目前供过于求的市场中，消费加上缺货流量等于需求。

自去年4月以来，美国原油日产量下降了58.3万桶。当库存达到1.63亿桶时，净产量的下降可以忽略不计，而库存之外的流量将产量保持在去年4月的水平上超过9个月。这就是为什么在油价继续上涨之前，库存必须降至2011-2014年的水平。当然，这是基于需求能够承受更高油价的前提。

原油库存的增加是由于低需求和低油价。更明智的做法是每月支付储存成本，并出售石油远期合约，直到现货价格和需求增加。

许多人认为一些期货合约的价格是未来石油价格的合理指导。然而，他们不是。大多数未来油价反映了期货合约的供求关系。

这并没有降低期货交易对油价的影响。西德克萨斯轻油期货市场是世界上最大的赌博场所之一。人们通常押注于与全球事件相关的市场情绪。主要基于市场情绪的价格波动几乎不可能比市场情绪或相关事件持续更长时间。

跨越边界

当前油价回升的部分原因是美元疲软，以及欧佩克和俄罗斯将减产的希望。然而，后者没有被列入讨论议程。确切地说，没有多大意义的生产冻结更有可能发生。一些人认为，关于生产冻结的对话可能会导致近期的减产。我同意这一点，但是它太弱了，因为油价已经上涨了大约50%。

交易者正在阅读，这意味着他们已经覆盖了空之前的投资，并且只要有人愿意在另一边下注，他们就会跟随趋势测试越来越高的价格门槛。这也是市场运作的方式。

如果这种价格回升能持续到2015年，我不会感到惊讶。我感兴趣的是允许价格有意义地持续上涨的必要条件。我过去认为这是一个相对简单的减少生产和平衡市场的问题。

随着油价持续走低，我意识到边界已经被跨越，似乎一直管理着石油市场直到2014年9月的原则不再适用。我现在认为，2008年金融崩溃后积累的债务和此后宽松的货币政策给世界经济带来了沉重打击。

在不久的将来，库存的持续消耗以及采矿和生产活动投资的缺乏将导致石油价格的急剧上涨。为了适应这种变化，全球经济必须变得更加强大。

当前油价复苏与2015年3月至6月的虚假复苏之间的潜在相似性，将巩固我的观点，即油价复苏一点也不简单。石油市场是整体经济的领先指标，因为经济主要依赖能源而非货币。

价格和需求似乎是有限的。在价格波动对需求做出反应之前，需求的微小变化会使油价上下波动。在低息贷款让生产商不顾低油价和低利润继续生产石油的背景下，石油生产就像一台一直在运转的机器。因此，市场变得如此无序。

全球石油产量现在似乎正在下降，这是市场朝着平衡的正确方向前进的必要步骤。我预计欧佩克和俄罗斯将在2016年减产，这无疑将使市场达到一定的平衡。然而，我认为在新的均衡中，价格和需求都可能保持在比2014年价格突破极限后更低的水平。

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