六大上市险企年报大比拼

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李汝清天使

保险业在2015年迎来了一场“大爆炸”，六家上市保险公司相继发布的年报证明了这一点。

在降息周期下，6家上市保险公司交出了2015年的辉煌成绩单:保费收入增长强劲，业务渠道结构转型效果明显，投资回报率创下近5年新高。然而，除了亮点之外，六家上市保险公司也存在一些隐忧，如退保率仍在上升、利差损和资产错配的潜在风险。

投资收益达到新高

截至3月30日，国内六家上市保险公司年报披露结束。就归属于母公司股东的净利润增长而言，中国人寿表现不佳，同比仅增长7.7%，在六家上市保险公司中排名垫底。对于中国人寿净利润增速放缓，中信证券(CITIC Securities)分析师邵认为，政府债券收益率大幅下降导致贴现率下降，准备金率已达到95亿元；同时，非标准资产所占比例相对较低。随着固定利率资产到期，净投资收益率降至4.3%，同比下降41个基点，明显低于同业水平。

其他五家保险公司实现了两位数增长，其中中国太平洋保险增长60%，领先其他保险公司，其次是中国太平保险增长56.9%，PICC增长47.8%，平安保险增长38%，新华保险增长34.3%。

出色的业绩得益于2015年投资收入的同比增长。具体来说，中国太平的总投资收益率达到7.97%，排名第一；中国平安以7.8%排名第二，新华保险7.5%，中国太平洋保险和中国人寿7.3%，中国人寿6.24%。这种收益率水平都处于历史高位，在此之后，保险公司增加非标准资产的配置，并积极锁定股市的投资收益。

以新华保险为例，面对利率下调的环境，减少了到期定期存款的再分配，增加了债权计划中非标准投资的分配。非标准资产占投资资产总额的22.65%，比去年底增长3.24个百分点。与此同时，在股权投资方面，新华保险在市场大幅上涨之前就进行了布局，坚决减持，将收益锁定在市场高位，减少了市场暴跌造成的损失，实现了投资资产160.26亿元的买卖价差收益。

也是在去年股市崩盘之前，中国平安(中国平安在4月份出售了部分股票)未能登顶。平安首席投资官陈德先表示:“当时我们发现，去年4月份的股票头寸明显高于可接受的范围。原来的仓位比例是10%，但现在慢慢上升到13%到14%，多余的部分还在浮动。当时平安的浮动利润是700亿，这造成了很大的偏差。赚更多的钱相当于降低你的职位。”

优化结构

那些在投资方面取得辉煌业绩的人

同时，六家保险公司的承保端也上市了

现在还不错。例如，中国平安的生日

保险、财产保险的合并已赚取保费收入的

3498亿元，同比增长21%；人寿保险

一格国手在2015年赢得了

保费收入为3623亿元，同比增长

9.8%；新华保险实现赚取保费

至少，它是1112亿元，只是同比增长

增长1.8%。

然而，在追求溢价增长的过程中，

保险巨头也在规划业务结构

调整。以中国人寿为例，其董事长

杨明生表示，公司2015年的业务

最大的亮点是“业务结构调整

取得了显著的成绩”。

财务报告显示，2015年中国人寿累计原始保费收入约为3641亿元，其中长期保险首年保费同比增长20.1%，首年保费同比增长32.9%；与2014年同期相比，十年及以上第一年缴纳的保费增长25.4%，十年及以上第一年缴纳的保费占比达到52.2%。

中国人寿也在调整销售渠道，增加对个人保险的投资。根据财务报告，中国人寿拥有97.9万名销售人员，比2014年底增长31.7%。杨明生表示，由于过去对银行保险渠道的过度依赖，多年的实践证明，这种渠道已经无法持续，因此实施银行保险渠道转型势在必行。

同样，新华保险也在调整渠道结构，增加对个人销售渠道的投资。据财务报告显示，截至2015年底，新华保险个人保险代理人达到25.9万人，同比增长47.6%，人均生产能力超过1万元。销售渠道2015年全年保险业务收入513.54亿元，比上年增长8.6%。保费贡献占45.9%，比上年同期增长2.87个百分点；银保渠道保险业务收入494.73亿元，同比下降7.4%，占比44.2%，同比下降4.41个百分点。

秘密担忧

除了亮点之外，上市保险公司的寿险业务也存在很多退保隐患。以新华保险为例，2015年的退保率为9.3%，同比上升0.1个百分点；中国平安人寿保险业务退保率为1.8%，同比增长0.5个百分点；中国人寿退保率为5.55%，同比增长0.09个百分点，退保保费同比增长9.2%。

此外，国内市场利率已进入下行阶段，这将对保险公司的投资产生不利影响。《东北证券研究报告》指出，长期保险在保险公司中的比重正在迅速上升，利率下调将导致操作利率风险大幅上升。保险公司的资产负债匹配度不高。从目前资产与负债的匹配情况来看，保险公司资产与负债的不匹配主要体现在期限和收益率两个方面。保险公司5年内的资产负债匹配度较高，但5年以上的保险资产负债匹配度呈下降趋势。同时，利率下调进一步加剧了保险公司资产负债在收益率方面的错配程度，保险公司可能会受到利率的影响而产生流动性风险。然而，东北证券也指出，低利率环境将进一步刺激该行业的创新能力。

同时，在经济增长缓慢、利率周期低的环境下，保险公司以前签订的保本保单可能会产生利差损。据报道，目前仍有高利率保单，资本规模约为3600亿元人民币，定价利率在5%至9%之间。

然而，监管者最担心的是资产和负债匹配的风险。这是因为“长钱短配”和“短钱长配”的现象同时存在。保险负债的成本仍然很高，而资产回报率却迅速下降，这使得保险公司更难管理其资产和负债，包括增加信贷风险敞口。目前，保险资金运用的风险总体上是可控的。